01邏輯起點
在國企改革中，金融改革一直備受關(guān)注。隨著客戶對金融企業(yè)提供的需求更加多元化和深入化，監(jiān)管層對業(yè)務(wù)創(chuàng)新和牌照逐漸放開，單一業(yè)務(wù)的聚集效應(yīng)在減弱，全產(chǎn)業(yè)鏈的金融模式應(yīng)運而生，金融控股公司將成為金融領(lǐng)域的重要趨勢之一。
02金控公司是什么？
金融控股公司是一種純粹控股公司、子公司之間嚴(yán)格分業(yè)管理、金融資產(chǎn)占整體金融控股公司絕對主體的公司。在銀行惜貸的背景新興行業(yè)發(fā)展亟需多元金融提供支持、混業(yè)趨勢推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新和綜合監(jiān)管、社會金融服務(wù)需求多元化、金融盈利強非銀空間大和金融國企改革的潮流下，金融控股平臺的優(yōu)勢凸顯。
03我國的金融控股平臺有哪些模式？
目前國內(nèi)金控公司如雨后春筍層出不窮，主要可以分為：非銀金融控股的金融集團（如中信集團、光大集團和平安集團和保險系、券商系、基金系和創(chuàng)投系）、產(chǎn)業(yè)資本控股的金控平臺（如招商局集團、廣州友誼、中航資本）、銀行系的金控平臺和地方政府組建的國有資產(chǎn)投資平臺（天津泰達集團、江蘇國信資產(chǎn)管理集團、浙江省金融控股有限公司），幾種類型分別以牌照和拓展空間、非金融產(chǎn)業(yè)、渠道和客戶資源、地方政府支持為特點。
04金融控股平臺的亮點和打造模式？
金控平臺可以實現(xiàn)資源協(xié)同、融資便利、品牌效應(yīng)、激勵機制和分拆上市的亮點，從而滿足各方的不同需求。
地方政府是建立金控平臺的主要推手，地方金控大多為地方國有獨資或控股企業(yè)。借助地方政府力量，金融控股集團能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌照。打造地方政府金控可以大致分為以下五個步驟：搭建資源平臺、搭建云平臺、搭建資本平臺、進一步搶灘金融資產(chǎn)、優(yōu)化金融平臺。
05從地方到央企，國改漸入佳境
金融控股平臺可以提供通過為客戶提供多元化服務(wù)提高客戶粘性、為資產(chǎn)方提供核心競爭力追求高收益，使金融平臺成為銜接客戶端和資產(chǎn)端的區(qū)域性的閉環(huán)生態(tài)；地方地方化零為整，服務(wù)實體經(jīng)濟；央企引領(lǐng)各產(chǎn)業(yè)整合，金融提供彈藥。
風(fēng)險提示：改革不及預(yù)期
一、金融控股公司概述控股公司是以控制其他公司的股份作為其主要業(yè)務(wù)的公司。根據(jù)控股關(guān)系形成一種“母－子公司”關(guān)系。母公司除控股子公司外，本身還有特定業(yè)務(wù)的控股公司稱事業(yè)型控股公司；本身沒有特定業(yè)務(wù)，專門以控股子公司為公司業(yè)務(wù)的控股公司稱作純粹型控股公司。
金控，即金融控制股份公司，是一種純粹型控股公司。在中國金融史上還沒有這種作為純粹型控股公司的金融控股公司，它是引進國外的金融控股公司概念，而且至今還未完全形成。
現(xiàn)在我國金融主管部門對金融控股公司的定義還沒有明確規(guī)定，但是可以對金融控股公司從以下3個方面進行理解：
（1）金融控股公司是一種純粹控股公司，作為金融控股公司的母公司不直接從事任何事業(yè)性經(jīng)營活動；
（2）金融控股公司控股銀行、證券、保險、信托機構(gòu)中的兩類以上子公司，子公司之間實行嚴(yán)格的分業(yè)管理體制；
（3）金融性資產(chǎn)占整個金融控股公司的絕對主體。
隨著金融改革步伐提速向前，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢也越來越明晰。隨著客戶對金融企業(yè)提供的需求更加多元化和深入化，監(jiān)管層對業(yè)務(wù)創(chuàng)新和牌照逐漸放開，單一業(yè)務(wù)的聚集效應(yīng)在減弱，全產(chǎn)業(yè)鏈的金融模式應(yīng)運而生，金控將成為金融領(lǐng)域的重要趨勢之一。
二、金融平臺崛起的背景
2.1 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級需要金控集團提供多元金融服務(wù)
在銀行惜貸的背景下，新興行業(yè)發(fā)展亟需多元金融提供支持。新興行業(yè)的崛起是推動多層次資本市場及多元金融結(jié)構(gòu)形成的主要力量之一。目前全國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進入關(guān)鍵時期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難、新興行業(yè)融資難，多層次資本市場是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的迫切需要，也是解決新興行業(yè)和應(yīng)對經(jīng)濟下行的迫切需要。而大部分新興產(chǎn)業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、擔(dān)保能力不足等問題導(dǎo)致銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)收緊對其貸款發(fā)放，金控集團的建立也將補充對新興行業(yè)的資金需求，提供比間接融資更有效的多層次資本支持。
從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)融結(jié)合的角度來講，地方金融機構(gòu)提供的多元金融對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級有重要支持作用。其可充分發(fā)揮平臺內(nèi)外部資源整合優(yōu)勢，發(fā)揮金控集團在統(tǒng)籌、協(xié)同各類金融資源和要素交易方面的優(yōu)勢，通過統(tǒng)籌銀行貸款、信托計劃、資管計劃、保險產(chǎn)品，以及政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等多種形式，多方募集社會資金，投入支持實體經(jīng)濟，將資金與當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項目實現(xiàn)對接，有效促進地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展。
2.2 監(jiān)管環(huán)境助力金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營
混業(yè)趨勢推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新和綜合監(jiān)管。目前我國監(jiān)管模式正從多邊監(jiān)管（分業(yè)監(jiān)管）向綜合監(jiān)管模式漸進過渡，“一行三會”在職能上無法逾越的局限性有望被打破。金控模式中的多牌照金融資源由平臺集中掌控，符合全能監(jiān)管思路，即全部監(jiān)管機構(gòu)集中于一家監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)，將有效避免監(jiān)管重復(fù)、缺位、監(jiān)管機構(gòu)間協(xié)調(diào)不當(dāng)?shù)葐栴}。隨著金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)交叉不斷增多，分業(yè)監(jiān)管的效率正在逐漸降低。因此，監(jiān)管體制需作相應(yīng)調(diào)整。
放眼國外，隨著國際金融市場一體化進程加快，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，發(fā)達國家的金融監(jiān)管政策和趨向也發(fā)生了重大調(diào)整，這不僅體現(xiàn)在監(jiān)管技術(shù)方面，還反映在金融監(jiān)管的理念、金融監(jiān)管的方式以及國際協(xié)調(diào)合作方面。而綜合監(jiān)管下也催生了大型金控平臺的誕生，綜合性金融機構(gòu)在提供全方位服務(wù)的優(yōu)越性更為明顯，科技的進步也為其加強風(fēng)控和綜合平衡能力提供了便利，此外，集團內(nèi)部的資源共享也有利于降低成本，從而使客戶受益。
目前我國金融業(yè)整體集中度快速提高但仍有上升空間�？紤]到金融業(yè)規(guī)模效應(yīng)較強，在政府鼓勵民營資本準(zhǔn)入的情況下，金融業(yè)已成為并購重組領(lǐng)域的排頭兵，近年來方正證券并購民族證券、申萬并購宏源證券均屬于我國證券業(yè)集中度提高的案例。
2.3 社會金融服務(wù)需求多元化
就金融改革領(lǐng)域而言，當(dāng)前最核心的問題是要改革金融資源的配置方式，大幅提高配置資源的效率和水平，有效規(guī)避風(fēng)險，真正讓金融發(fā)揮對實體經(jīng)濟的支撐作用。要以構(gòu)建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進金融轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相匹配，拓展實體經(jīng)濟的廣度、深度和高度。
從金控需求來看，金控平臺滿足“小微創(chuàng)金融”、“科技金融”、“供應(yīng)鏈金融”的服務(wù)需求。與普通金控平臺不同的是地方金控平臺受益于緊密的政商關(guān)系，容易獲取當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，且具有較強的議價能力，這項核心競爭力將幫助金控平臺為居民財富投資者在“資產(chǎn)荒”時代提供高成長性的投資標(biāo)的。而且金控平臺熟悉金融業(yè)務(wù)和資本市場，能夠保障相關(guān)投資業(yè)務(wù)的順利開張，為居民理財保駕護航。
目前我國金融業(yè)整體集中度快速提高但仍有上升空間�？紤]到金融業(yè)規(guī)模效應(yīng)較強，在政府鼓勵民營資本準(zhǔn)入的情況下，金融業(yè)已成為并購重組領(lǐng)域的排頭兵，近年來方正證券并購民族證券、申萬并購宏源證券均屬于我國證券業(yè)集中度提高的案例。
2.4 金融盈利強，非銀空間大
金融企業(yè)整合后的金融資產(chǎn)每年貢獻的凈利潤將成為地方政府的重要收入來源，同時目前地方融資平臺負債率普遍較高，如控股商業(yè)銀行這樣的金融機構(gòu)，也有利于地方政府進行融資，拉動地方投資建設(shè)。
從凈利潤水平來看。未來隨著產(chǎn)業(yè)升級多元金融需求爆發(fā)，非銀金融盈利水平有很大的增長空間。從盈利能力來看，搭建金控平臺不僅可以支持地方企業(yè)升級轉(zhuǎn)型、新興行業(yè)融資發(fā)展，每年貢獻的凈利潤將成為地方政府的重要收入來源。
2.5 金控平臺順應(yīng)金融國改潮流
隨著國企改革的浪潮推進，國有資產(chǎn)兼并收購和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，又可反哺實體經(jīng)濟支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，自然在國改春風(fēng)中最受關(guān)注。目前金融國企改革重點集中在國有資產(chǎn)證券化（通過構(gòu)建綜合性金融控股大平臺實現(xiàn)國有資產(chǎn)整體上市，各地金控平臺也因此如雨后春筍搬應(yīng)聲設(shè)立，并希望將來可以盤活地方金融資產(chǎn)）和國有資本運營（通過國有運營總調(diào)節(jié)分配，國有資本投資對各行業(yè)的國有資產(chǎn)進行證券化）。
國有資產(chǎn)定價回歸理性，溢價效應(yīng)顯現(xiàn)。資產(chǎn)證券化是推進混合所有制改革最為徹底，也最有效率的路徑。國有資產(chǎn)能夠充分利用資本市場的定價功能，發(fā)掘潛在價值，避免人為壓低或抬高國有資產(chǎn)價格。之前一些傳統(tǒng)的、不受重視的資產(chǎn)將受益于市場重新估值帶來的溢價效應(yīng)。同時，國有資產(chǎn)能夠在不同投資主體之間進行交易，緩解資產(chǎn)專用性帶來的沉沒成本問題，降低民營資本投資國有企業(yè)面臨的風(fēng)險，加快混合所有制改革的步伐。
國有資產(chǎn)證券化的方式主要包括：
（1）通過IPO、新三板或香港等市場實現(xiàn)直接上市。但此途徑風(fēng)險大、進程較慢；
（2）通過資產(chǎn)注入實現(xiàn)間接地整體上市。將旗下未上市的金融資產(chǎn)注入旗下上市公司容易操作，速度較快，金融國企改革提高資產(chǎn)證券化率多采取這種方式。
資產(chǎn)注入推動混業(yè)經(jīng)營，整體上市構(gòu)建金控平臺。整體上市或資產(chǎn)注入是國有資產(chǎn)證券化的有效途徑，也成為證券公司補充資本的重要手段。
國有資產(chǎn)注入集團下屬資本運營平臺可以實現(xiàn)：
（1）國有資產(chǎn)利用上市公司平臺獲得資金、品牌、管理等方面支撐，借助資本市場價值發(fā)現(xiàn)和流動性促進功能，實現(xiàn)注入資產(chǎn)的保值增值，并為公司再融資引進戰(zhàn)略投資者或民營資本、股權(quán)激勵等混合所有制改革奠定基礎(chǔ)；
（2）上市公司改善經(jīng)營情況和資產(chǎn)質(zhì)量，增強平臺的競爭實力，充分發(fā)揮股權(quán)融資價值；（3）集團層面聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，并沿核心業(yè)務(wù)上下游不斷布局全產(chǎn)業(yè)鏈，促成大平臺產(chǎn)業(yè)與資本協(xié)同發(fā)展。
金控模式的內(nèi)在邏輯是傳統(tǒng)的間接融資渠道成本過高，價格機制扭曲導(dǎo)致社會融資問題，有悖于金融體系走向自由化和市場化的趨勢，長遠看阻礙混業(yè)經(jīng)營格局實現(xiàn)。目前，我國各省市不少國有集團旗下金融資產(chǎn)眾多，實現(xiàn)整體上市、構(gòu)建金控平臺促進產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展成為改革轉(zhuǎn)型的最佳選擇。
綜合考慮宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、監(jiān)管環(huán)境寬松、社會環(huán)境金融服務(wù)需求多元化以及金融業(yè)的盈利能力，打造地方金控平臺乃大勢所趨，未來將進入金控大時代。
三、目前國內(nèi)的金控格局：雨后春筍，層出不窮目前國內(nèi)金控如雨后春筍，層出不窮。除了格局穩(wěn)固的央企金控平臺之外，目前不僅省級政府多數(shù)參與，甚至地區(qū)一級的政府也在整合當(dāng)?shù)氐洚?dāng)行、擔(dān)保、小貸等金融資產(chǎn)，進行自己的金控布局。尤其是在國改進展較快的廣東、江蘇、浙江、山東等，均至少擁有一個或以上金控平臺，且旗下有一個或以上上市公司。根據(jù)金控發(fā)展模式的不同，我們把國內(nèi)金控平臺分為4類：
3.1 非銀金融控股的金融集團
比如中信集團、光大集團和平安集團“老三家”，牌照基本齊全，且主業(yè)為金融，未來綜合優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。另外還有保險系、券商系、基金系和創(chuàng)投系，牌照數(shù)量相對較少，但橫向拓展的空間較大。
3.2 產(chǎn)業(yè)資本控股的金控平臺
實體企業(yè)通過自己設(shè)立或者入股的方式進入金融領(lǐng)域，如招商局集團、廣州友誼、中航資本等，其主業(yè)為非金融產(chǎn)業(yè)，金融牌照已覆蓋全面。
3.3 銀行系的金控平臺
銀行的最大優(yōu)勢是豐富的渠道和客戶資源，任何一個牌照都可能衍生大業(yè)務(wù)。如中銀國際、建銀投資、四大資管公司等。
3.4 地方政府組建的國有資產(chǎn)投資平臺
比如天津泰達集團、江蘇國信資產(chǎn)管理集團、浙江省金融控股有限公司等，一般以“地方財政+金融資本”形式出現(xiàn)，對分散的地方財政性質(zhì)股份進行整合，吸引各類金融要素資源區(qū)域化聚集。
地方政府是建立金控平臺的主要推手。地方金控大多為地方國有獨資或控股企業(yè)。借助地方政府力量，金融控股集團能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌照。地方政府整合金控平臺是為了提升國有金融資產(chǎn)的規(guī)模集聚效應(yīng)和資源利用率，提高區(qū)域金融業(yè)競爭力，更好地服務(wù)于本地企業(yè)融資和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。在地方國企改革和明確股份制改造背景下，建立地方金控能夠加大國有企業(yè)改制上市的力度，通過IPO、定增或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方式提高國有資產(chǎn)證券化水平。
優(yōu)勢在于：
（1）控股區(qū)域內(nèi)優(yōu)秀金融企業(yè)，未來能夠逐步建立本地化的金融產(chǎn)業(yè)鏈；
（2）控制地方優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端，在政商關(guān)系的扶持下具有資產(chǎn)端業(yè)務(wù)開發(fā)和議價能力；
（3）擁有地方壟斷性的、排他性的金融交易平臺，可以有效對接客戶端和資產(chǎn)端。地方金控集團具備成功構(gòu)建區(qū)域性“客戶-平臺-資產(chǎn)”閉環(huán)生態(tài)的潛力，未來發(fā)展前景可期。
四、金控平臺五大亮點
金控平臺擁有豐富的金融資源，可實現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)資源的有效對接，業(yè)務(wù)合作渠道更加多元，信息資源及時共享，大大降低業(yè)務(wù)板塊之間在交易中產(chǎn)生的搜尋和談判成本。金控平臺擁有的金融牌照齊全，業(yè)務(wù)模式多樣，通過整合資源、客戶、技術(shù)和服務(wù)渠道，打造環(huán)環(huán)相扣的資源協(xié)同生態(tài)圈，為客戶提供全方位的金融服務(wù)，提高集團運作的整體效率和競爭力。
4.1 資源協(xié)同
協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)、財務(wù)、交叉銷售等方面。首先，我們可以看到集團子公司可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)渠道嫁接，促進各項業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展；其次，金控平臺憑借多元化的金融資源可以形成內(nèi)部資本市場，降低子公司之間資金的拆借成本，提高資金利用效率；另外，子公司產(chǎn)品可以進行多元化組合，提高產(chǎn)品附加值，提高交叉銷售能力。
4.2 融資便利
隨著資本市場行情輪動，豐富的金融和產(chǎn)業(yè)資源為平臺的外部融資創(chuàng)造更好的條件，每一塊業(yè)務(wù)在一定階段都有機會獲得市場垂青，持續(xù)地為公司業(yè)務(wù)擴張補充資本金，壯大集團資本實力。同時，借助金控平臺的資本市場功能，子公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化水平大幅提升，有望享受資本市場溢價效應(yīng)帶來的價值增值。
4.3 品牌效應(yīng)
金控模式增強集團的品牌效應(yīng)，為子業(yè)務(wù)板塊外部融資增添競爭力，也助于抬高企業(yè)在資本市場上的估值。
4.4 激勵機制
金控模式下，各業(yè)務(wù)子公司股權(quán)與牌照相互分離，業(yè)務(wù)上分業(yè)經(jīng)營相互獨立，股權(quán)上高度集中。在現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管體系下，子業(yè)務(wù)之間實行完全的分業(yè)經(jīng)營，各成員單位在業(yè)務(wù)經(jīng)營、投資管理、機制創(chuàng)新等方面具有極大自主性和靈活性。相比未進行業(yè)務(wù)分拆的金融集團，金控平臺在管理和激勵機制創(chuàng)新上突破更大，子公司體量小、經(jīng)營靈活、業(yè)績彈性大，一方面是企業(yè)環(huán)境更有利于股權(quán)激勵和員工持股實施、推進和考核，另一方面可以對高管和員工產(chǎn)生更強的激發(fā)效應(yīng)，在公司治理結(jié)構(gòu)的改善以及盈利的提升有更明顯的提升作用。
4.5 分拆上市
金控平臺擁有豐富的金融資源，熟悉上公司治理結(jié)構(gòu)、運作方式，有望通過一系列資本運作登陸資本市場，享受高額投資回報。目前注冊制步伐不斷臨近，A股市場擴容在即，為子公司分拆上市提供寬松的環(huán)境。同時，混合所有制改革正如火如荼進行，對于國資背景的金控平臺來說，民營企業(yè)戰(zhàn)略入股后需要一個順暢的退出機制，子公司分拆上市后重塑估值，有望分享高溢價，滿足“混改”投資者高回報的需求。
五、如何打造金控？地方政府是建立金控平臺的主要推手。地方金控大多為地方國有獨資或控股企業(yè)。借助地方政府力量，金融控股集團能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌照。打造地方政府金控可以大致分為以下五個步驟。5.1 搭建資源平臺
將地方政府手上的金融資產(chǎn)裝入平臺，從門檻較低、難度較小的小貸、擔(dān)保、租賃、創(chuàng)投等入手，整合此類金融資產(chǎn)收集牌照。
5.2 搭建云平臺
在集團內(nèi)部搭建平臺，共享各自子公司、業(yè)務(wù)部門的客戶資源、業(yè)務(wù)資源和銷售渠道，同時建立人才流動機制等，實現(xiàn)協(xié)同作用。
5.3 搭建資本平臺
通過上市等方式實現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化，引入戰(zhàn)略投資者進行股份制和混合所有制的經(jīng)營，提升企業(yè)效益，壯大資本實力，為下一步布局金融資產(chǎn)做準(zhǔn)備。
5.4 進一步搶灘金融資產(chǎn)
金控模式增強集團的品牌效應(yīng)，為收購?fù)獠康淖C券、保險、銀行等大型金融資產(chǎn)增添了競爭力。也有助于提高企業(yè)在資本市場估值和融資能力。
5.5 優(yōu)化金控平臺
金控平臺擁有豐富的金融資源，熟悉上市公司治理結(jié)構(gòu)、運作方式，有望通過一系列資本運作登陸資本市場，享受高額投資回報。
六、從地方到央企，國改漸入佳境6.1 金控的“閉環(huán)生態(tài)”競爭力
金控集團成功的關(guān)鍵在于能夠構(gòu)建完整的“客戶-平臺-資產(chǎn)”金融閉環(huán)生態(tài)，該生態(tài)系統(tǒng)具備三大要素：（1）建立完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈提供多層次融資服務(wù)，提高客戶對集團的依賴度；（2）掌握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端，擁有持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力和業(yè)務(wù)開發(fā)能力；（3）打造綜合的金融交易平臺，實現(xiàn)資金流在閉環(huán)生態(tài)中循環(huán)流轉(zhuǎn)。
成功的閉環(huán)生態(tài)能夠促進金控集團獲取持續(xù)穩(wěn)定收益，實現(xiàn)多元化均衡發(fā)展，同時盡可能提高風(fēng)控能力，降低外部環(huán)境對集團業(yè)務(wù)的影響。
6.1.1 客戶方：多元化服務(wù)提高客戶粘性
優(yōu)秀的金控集團擁有完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，提供多元化金融產(chǎn)品和融資服務(wù)。目前大部分金控集團已經(jīng)掌握主要金融牌照，一些金控集團還開展授信小貸、擔(dān)保、股權(quán)交易、典當(dāng)?shù)忍厣珮I(yè)務(wù)。因此，金控平臺可以提供股權(quán)融資（IPO、創(chuàng)投、產(chǎn)權(quán)交易等）、債權(quán)融資（銀行貸款、授信、公司債券等）以及其他融資服務(wù)（融資租賃、保理、信托等），涵蓋各類企業(yè)幾乎所有的融資方式。金控的產(chǎn)業(yè)鏈能夠?qū)悠髽I(yè)多元化的融資需求，使相關(guān)企業(yè)客戶對金控的依附程度大為提高。
6.1.2 資產(chǎn)方：核心競爭力追求高收益
把握資產(chǎn)端優(yōu)勢，發(fā)展高收益性、成長性業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)融資成本降低，同時國內(nèi)經(jīng)濟放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，項目收益明顯下降，因此金融企業(yè)間的競爭將由資金端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端。依托良好的政商關(guān)系，金控擁有較強的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端獲取能力和業(yè)務(wù)議價能力，這將是金控的一項核心競爭力。金控可開展依托資產(chǎn)端的相關(guān)業(yè)務(wù)，分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來持續(xù)的高收益。而且金控擁有熟悉核心業(yè)務(wù)的專業(yè)金融機構(gòu)和人才團隊，能夠保障相關(guān)業(yè)務(wù)開展，將進一步放大資產(chǎn)端優(yōu)勢。
6.1.3 金融平臺：銜接客戶端和資產(chǎn)端，打造壟斷的綜合金融平臺，構(gòu)建區(qū)域性的閉環(huán)生態(tài)
金控大多已布局銀行、證券、信托和保險業(yè)務(wù)，控制專業(yè)的金融機構(gòu)和人才儲備；同時部分金控擁有金融資產(chǎn)交易中心或股權(quán)交易所，并大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、第三方支付和征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施。機構(gòu)主體和基礎(chǔ)設(shè)施共同組成綜合性的金融交易平臺，金控集團利用平臺深度對接客戶端和資產(chǎn)端，構(gòu)建完整的金融閉環(huán)生態(tài)，實現(xiàn)資金流、資產(chǎn)流和信息流在內(nèi)部流轉(zhuǎn)，未來存在流量變現(xiàn)的可能。
6.2地方化零為整，服務(wù)實體經(jīng)濟
2015年我國GDP同比增長6.9%，自2010年起連續(xù)五年下滑。仔細觀察各省份表現(xiàn)，廣東、江蘇、山東、浙江GDP總量位居前四名，且增速均高于全國平均水平。與優(yōu)異的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r相對應(yīng)的是，四省在金融改革進程中走在全國前列。旗下無論是創(chuàng)辦初期便將打造金控平臺列為戰(zhàn)略目標(biāo)的廣州越秀金控、江蘇國信集團、山東魯信集團，還是發(fā)展過程中逐漸聚焦金融的浙江國貿(mào)集團，無一不是囊括省內(nèi)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。將金融資產(chǎn)統(tǒng)一到同一平臺，有助于地方政府進行資源調(diào)配，發(fā)揮金融業(yè)態(tài)在客戶和資產(chǎn)端的協(xié)同作用，服務(wù)實體經(jīng)濟。一方面，金控平臺普遍有保險、融資租賃、券商、信托、創(chuàng)投等可實現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)投融資功能的金融牌照，為地方經(jīng)濟發(fā)展做貢獻；另一方面結(jié)合旗下控制的上市公司，將金融資產(chǎn)證券化，一箭三雕，取得溢價、提升上市公司盈利能力的同時，往往還伴隨著配套融資，資金用途為增資旗下金融機構(gòu)，在金融監(jiān)管日趨嚴(yán)厲的大背景下，有助于降低風(fēng)險、提高業(yè)務(wù)能力。
同時，我們注意到，在經(jīng)濟發(fā)展落后或者近年GDP增速下滑明顯的區(qū)域，地方政府也開始有意識將金融資產(chǎn)進行歸攏。山西省在煤炭經(jīng)濟受挫，GDP斷崖式下跌的情況下，在原有山西國信的基礎(chǔ)上，成立山西金控，旗下金融資產(chǎn)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓至新平臺，重新打造金控平臺，產(chǎn)融結(jié)合拯救實體經(jīng)濟意圖明顯；另外，在一些經(jīng)濟排名靠后的省份，盡管沒有省級國級金控，但省會城市的金融混搭也開展的如火如荼。黑龍江省重要的城市供熱企業(yè)——哈投股份（600840），將本土券商江海證券收入懷中，邁出金融產(chǎn)業(yè)布局第一步。地方AMC作為極具時代特色的一類金融牌照，地方金控成立時也有通盤考慮。山東、山西、重慶等大多數(shù)省份均由當(dāng)?shù)貒Y金控平臺牽頭成立當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)管理公司，而西藏、寧夏兩地的AMC牌照則由海德股份和睿銀控股兩家民營企業(yè)摘走。
6.3 央企引領(lǐng)各產(chǎn)業(yè)整合，金融提供彈藥
作為在壟斷行業(yè)和部分暴利行業(yè)都肩負著國家投資職能的“巨無霸”央企來說，近年來多面臨著主業(yè)營利能力下降、占有社會資源與產(chǎn)出不匹配的詬病。我們發(fā)現(xiàn)，很多央企集團下都有各類金融公司。在集團自身需求和金融整合創(chuàng)新的大背景下，對牌照和業(yè)務(wù)擴張的欲望愈發(fā)強烈，要超越前輩，“整合成金控集團-整體上市-特色服務(wù)”模式成為必然選擇，“XX產(chǎn)業(yè)+金融”不僅能夠打通產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的隔閡，也有能力排除各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險，尤其是在供給側(cè)改革之下，對過剩產(chǎn)能整合和不良資產(chǎn)處置，集團金控平臺的稀缺性和專業(yè)性不可忽視。更細解剖，整合成金控集團是開始，也是一家央企集團改革必經(jīng)之路，強化風(fēng)控，加強協(xié)調(diào)，積極拓展市場；整體上市是溢價；特色服務(wù)是未來。
從目前國企改革的節(jié)奏看，我們認為“國有資本運營-國有資本投資”是國企改革政策的落實方向。由于各個集團都有類金控平臺，從未來的發(fā)展趨勢看，國有資本運營的金控平臺多了一項“稀缺性”，就是這類的金融平臺具有行政上的領(lǐng)導(dǎo)能力，在參與國改過程中同國有資本投資一起解決產(chǎn)能過剩問題，并購重組問題，同時在改革和日后經(jīng)營管理具有“建設(shè)性”話語權(quán)；其次，具備全牌照，并且有一定規(guī)模的資金池，能夠為改革增力減壓；最后，對AMC執(zhí)行能力強，能夠協(xié)調(diào)解決在龐大央企不良資產(chǎn)。
七、部分金控平臺模式詳解
7.1 浙江東方：主業(yè)下滑，地方金融資產(chǎn)注入金融資產(chǎn)支撐上市公司業(yè)績
浙江東方以出口貿(mào)易起家，后主營業(yè)務(wù)加入“房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營”，實行雙輪驅(qū)動。隨著我國經(jīng)濟下滑，公司調(diào)整戰(zhàn)略，自2011年起便在外圍對期貨、證券、PE等金融機構(gòu)進行參股投資，后于2015年10月停牌重組，發(fā)行股份向國貿(mào)集團購買其持有的浙商資產(chǎn)100%股權(quán)，浙金信托56%股權(quán)、大地期貨87%股權(quán)及中韓人壽50%股權(quán)，向中大投資購買其持有的大地期貨13%股權(quán)，同時配套融資62.25億元，35億向浙商資管增資，27.25億補流。
后由于監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，公司取消了發(fā)行股份購買浙商資產(chǎn)及用于向浙商資管增資并補流用的62.25億配套融資，改為配套融資12億元，向浙金信托、大地期貨和中韓人壽增資。
浙金信托：前身是曾經(jīng)在資本市場上引起軒然大波，由于挪用資金炒股引起巨虧，窟窿無法彌補導(dǎo)致破產(chǎn)清算的“金信信托”，2011年起浙金信托從零開始重新發(fā)展，2012-2014受益于信托行業(yè)的高速擴張，公司業(yè)績增長年復(fù)合率達40%。但受限于公司注冊資本較小，盈利水平一直處于行業(yè)末端，進入2015年由于大環(huán)境變化，傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)的息差、手續(xù)費收窄，公司僅取得2.36億收入和6400萬凈利潤，出現(xiàn)了14.17%和17.83%的同比負增長。從信托業(yè)務(wù)定價能力來看，浙金信托高于行業(yè)平均水平，但仍需注意總體規(guī)模較小，降低了公司提高信托報酬率的難度。
大地期貨：1995年，公司獲得期貨經(jīng)紀(jì)資格，2013年11月，中大投資從產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)獲得大地期貨5.42%的股權(quán)，從而累計持有13%的股份成為第二大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)一直保持至今。2012年，公司評級為BBB，2014年、2015年分別取得營業(yè)收入11.56億元和6.02億元，歸母凈利潤3792.65萬元和2958.39萬元，同比分別下降47.91%和22%，主要由于大宗商品期現(xiàn)差收窄減少交易機會所致。
中韓人壽：2012年11月，國貿(mào)集團同大韓生命保險株式會社各持股50%聯(lián)合發(fā)起設(shè)立中韓人壽，以壽險、年金險和健康險為主要產(chǎn)品。壽險行業(yè)規(guī)律為由于拓寬營銷渠道、擴充中介力量等因素，一般開業(yè)后7-8年后轉(zhuǎn)為盈利，目前中韓人壽開業(yè)僅3年，前期積累的保單利潤尚未釋放，后期發(fā)展?jié)摿薮�。盡管尚未盈利，公司的原保費收入已呈加速增長態(tài)勢， 2015年達到3.64億元，市場份額也在逐年增加，目前位于75家壽險公司第63位。與浙金信托類似，中韓人壽也面臨著需要盡快擺脫尾部的壓力。作為現(xiàn)金流充分的壽險公司，近年高現(xiàn)價產(chǎn)品銷售火爆是推動壽險公司保費收入快速增長的重要因素。
方案調(diào)整源于監(jiān)管需要，未來以AMC為核心戰(zhàn)略或不變
盡管此次重組將浙商資管（AMC）排除在外，但我們判斷大概率緣于近期監(jiān)管層對非銀機構(gòu)注入的審慎態(tài)度，未來浙江省對以AMC為核心，打造金控平臺的戰(zhàn)略或不變。浙江省不良資產(chǎn)存量高企。在我國經(jīng)濟進入剎車通道的大背景下，作為GDP排名第四的浙江省，經(jīng)濟增速和工業(yè)增加值增速也出現(xiàn)下滑，由于工業(yè)占比較重（46%），浙江省2015年商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額高達1800億，粗略統(tǒng)計其絕對值居全國各省份之首。不良貸款率2.37%也遠高于全國平均水平1.67%。浙商資產(chǎn)作為省內(nèi)唯一一家AMC，將大有所為。
從金融業(yè)態(tài)間協(xié)同作用來看，信托牌照可以在AMC資金沉淀期，通過定向發(fā)行信托項目實現(xiàn)不良資產(chǎn)盤活，反過來AMC對省內(nèi)不良資產(chǎn)的追逐可以為浙金信托提供更為多元的項目選擇，風(fēng)險可控的同時，也可提高信托報酬率；而對于亟需盈利的壽險公司而言，在投資端作文章也是明智選擇。AMC行業(yè)，本身利率水平（可獲得收益）就高于正常信貸，再加上我國處于利率下行通道，擁有優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)的AMC可以滿足壽險公司的投資收益要求。一方面盤活了AMC的資產(chǎn)，另一方面AMC也為壽險公司提供了優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。
7.2 中航資本、*ST金瑞：金控平臺+產(chǎn)業(yè)投資
① 中航資本——航空產(chǎn)業(yè)鏈
中航資本2012年8月借殼上市，為中國航空工業(yè)集團下轄專注金融的上市公司，構(gòu)建了“金控平臺”、“航空產(chǎn)業(yè)投資”和“新興產(chǎn)業(yè)投資”三大板塊。核心競爭力為旗下證券、信托、租賃、期貨、財務(wù)公司等金融牌照之間的客戶資源共享和業(yè)務(wù)共同拓展，以及圍繞航空產(chǎn)業(yè)鏈和集團下屬其它上市公司進行的產(chǎn)業(yè)直投和股權(quán)投資。2015年實現(xiàn)營業(yè)總收入86.8億、歸母凈利潤23.1億，分別較上年同期增長15.75%和27.7%，證券、信托合計貢獻了60%利潤來源。
中航工業(yè)集團由原中航一集團、原中航二集團全部企事業(yè)單位基礎(chǔ)上組建而來，為中央管理的國有獨資特大型企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涉及防務(wù)、民機、發(fā)動機、直升機、航電系統(tǒng)、機電系統(tǒng)、通用飛機、規(guī)劃建設(shè)、貿(mào)易特流和金融等領(lǐng)域，下轄20多家上市公司。
上市公司旗下的產(chǎn)業(yè)投資基金通過先后參與關(guān)聯(lián)方中航電測、成飛集成、寶勝股份、中航機電等上市公司的定增，在一級半市場獲得投資收益，該種模式充分利用了信息優(yōu)勢并可復(fù)制，成為獨特現(xiàn)象。
② *ST金瑞——礦產(chǎn)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈
*ST金瑞由長沙礦冶院1999年牽頭設(shè)立，主營電子材料、金屬材料和超硬材料的技術(shù)開發(fā)，生產(chǎn)和銷售，憑借出色的科研實力，一度在國內(nèi)有很強影響力。2009年隨長沙礦冶院整體并入五礦集團。后由于上游原材料價格提升和下游鋼鐵等產(chǎn)能過剩，公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并陸續(xù)淘汰部分低效產(chǎn)能，目前公司重點投入鋰鎳電池材料業(yè)務(wù)和錳及錳系產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2015年凈利潤為-3.5億，較2014年擴大虧損3億元，公司被實施退市風(fēng)險警示。2016年受益于新能源和鋰電池行業(yè)的持續(xù)景氣，公司近日發(fā)布預(yù)盈公告，截至2016年6月份公司盈利7500萬元。
2016年6月，停牌四個月后公司發(fā)布重組預(yù)案，擬向五礦股份發(fā)行股份收購五礦資本100%股權(quán)，同時向五礦資本旗下證券、期貨、信托小股東發(fā)行股份購買其所持股份，并自動劃轉(zhuǎn)至五礦資本，本次交易順利完成，金瑞科技將持有五礦資本100%股權(quán)，并通過五礦資本間接持有五礦信托67.86%股權(quán)、五礦證券99.76%股權(quán)和五礦經(jīng)易期貨99.00%股權(quán)。公司成為一家擁有金融全牌照的上市平臺。同時配套融資150億為信托、證券、期貨和租賃公司增資。2015年五礦資本實現(xiàn)總營收143億，歸母凈利潤20.8億，信托、租賃分別貢獻凈利潤的39%和17%。
五礦集團作為國資委直屬的53家骨干企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)集中在礦產(chǎn)金屬領(lǐng)域。公司選擇*ST金瑞作為承接金融資產(chǎn)的平臺，正是看中公司在碳酸鋰和相關(guān)金屬材料的資源和對行業(yè)的熟悉。作為國有資本投資平臺的試點，公司在不斷加大對新能源行業(yè)研發(fā)投入的同時，將嘗試對上下游領(lǐng)域進行直投，形成新能源產(chǎn)業(yè)群。由于產(chǎn)業(yè)投資回報期較長，金控平臺在穩(wěn)定貢獻利潤的同時，給予了產(chǎn)業(yè)基金充分的發(fā)展時間，未來將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
作為A股市場上標(biāo)桿性的國企金控平臺，不約而同的選擇了金控平臺貢獻利潤、圍繞集團主營打造直投產(chǎn)業(yè)鏈、培養(yǎng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，一方面可以將優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)證券化，提升上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，另一方面，可以依靠股東方的資源優(yōu)勢進行新興產(chǎn)業(yè)投資。金融資產(chǎn)貢獻的利潤較好彌補了產(chǎn)業(yè)直投回報周期長的弱勢，新興產(chǎn)業(yè)直投又符合國家對央企投資的期冀，提升了上市公司業(yè)績彈性。我們判斷，這或?qū)⒊蔀檠肫笪磥泶蛟旖鹂仄脚_的趨勢。后續(xù)中石油將金融資產(chǎn)注入*ST濟柴，可持續(xù)關(guān)注。（注：由于中航資本、*ST金瑞和*ST濟柴均為我司投行項目，不作任何主觀推薦，本文只客觀描述運營模式。）